Le terme pension recouvre plusieurs réalités économiques selon le contexte. En économie monétaire et en finance, une pension désigne une opération de refinancement à court terme entre deux agents économiques, souvent utilisée sur les marchés interbancaires ou dans les opérations de politique monétaire. Dans un autre cadre — notamment social — la pension fait référence à un revenu régulier versé à une personne retraitée. Cette note se concentre sur la pension en tant qu’instrument financier et monétaire, appelée aussi opération de pension livrée (ou "repo" en anglais, pour "repurchase agreement").
Une pension livrée est une opération financière temporaire par laquelle un agent économique (ex : une banque commerciale) vend un titre (souvent une obligation) à un autre agent (ex : une Banque Centrale) avec un engagement de rachat à une date ultérieure et à un prix convenu d’avance.
Cette opération est assimilable à un prêt garanti : l’acheteur du titre prête des liquidités à court terme, et en contrepartie, il détient un Titre financier comme garantie. À l’échéance, le titre est racheté, et le prêteur reçoit en plus un montant équivalent aux intérêts.
L'opération de pension joue un rôle fondamental dans la gestion de la liquidité bancaire. Elle permet à un établissement de se refinancer sans vendre définitivement ses actifs. Pour l’acheteur, la pension constitue une opération sans risque de contrepartie, puisque le titre acquis en garantie peut être conservé en cas de défaut.
L’intérêt est connu à l’avance :
$\text{Intérêt} = P_{\text{rachat}} - P_{\text{vente}}$
où $P_{\text{rachat}}$ est le prix auquel le titre sera racheté et $P_{\text{vente}}$ le prix de cession initial.
Ce type d’opération est massivement utilisé par les banques centrales (comme la BCE) dans le cadre des opérations d’open market.
Prenons un exemple :
→ La Banque B aura donc gagné 10 000 € d’intérêt pour ce prêt à très court terme, avec une garantie sûre (le titre d’État).
Ce mécanisme est réversible : l’opération est automatiquement dénouée à l’échéance selon les termes convenus.
En particulier, la BCE utilise des pensions lors de ses opérations principales de refinancement hebdomadaires.
| Opération | Description | Risque |
|---|---|---|
| Pension livrée | Vente temporaire de titres avec engagement de rachat | Faible (collatéral garanti) |
| Prêt interbancaire | Prêt sans garantie entre banques | Plus risqué |
| Vente ferme | Vente définitive de titres | Perte de propriété immédiate |
La pension combine donc souplesse et sécurité, ce qui la rend particulièrement attractive dans les environnements monétaires volatils.
Les pensions ont été au cœur du fonctionnement des marchés monétaires modernes. Toutefois, lors de la crise de 2008, l’instabilité de certaines contreparties (ex : Lehman Brothers) a mis en lumière les risques systémiques liés à ces opérations, notamment quand les actifs utilisés comme garantie perdent de la valeur.
Depuis, des réformes ont été mises en place pour renforcer la sécurité :
La pension livrée est un outil de refinancement sécurisé, souple et central dans la régulation monétaire. Elle permet aux institutions financières d’accéder à la liquidité à court terme tout en conservant leurs portefeuilles. Par sa structure réversible et garantie, elle représente une alternative fiable aux autres formes de financement, tout en jouant un rôle essentiel dans la mise en œuvre de la politique monétaire des banques centrales.
Dans une perspective plus large, la compréhension des pensions permet de mieux saisir les mécanismes de stabilisation monétaire, de gestion des risques et de transmission de la politique monétaire dans une économie moderne.